Выбираем портфельного менеджера

Вы хотите доверить управление своими сбережениями профессионалам фондового рынка? Прекрасно! К вашим услугам сегодня не менее сотни лицензированных доверительных управляющих – банков и инвестиционных компаний. Они готовы обсудить с вами инвестиционную декларацию и сформировать оптимальный портфель ценных бумаг, исходя из ваших персональных предпочтений, отношения к риску и желаемой доходности, при условии, что вы располагаете достаточными средствами.

Достаточность средств начинается от три миллионов рублей и выше, причём, чем выше, тем больше компаний готовы работать с вами персонально. Доверительное управление возможно и с меньшими суммами, но в этом случае вашими деньгами будут управлять не по индивидуальной стратегии в соответствии с вашими личными запросами, а по одной из стандартных стратегий, принятых в компании.

Впрочем, даже имея сравнительно небольшие сбережения, можно вложить их в состав большого инвестиционного портфеля. Для этого существует целая индустрия коллективного инвестирования, включающая в себя банковские ОФБУ (общие фонды банковского управления), ПИФы (паевые инвестиционные фонды) и АИФы (акционерные инвестиционные фонды). Последние, правда, как-то   не слишком прижились в российских условиях, об ОФБУ мы поговорим чуть позже, а о ПИФах нужно знать следующее: ПИФы бывают открытые, интервальные и закрытые.

Если фонд открытый, это значит, что вы можете в любое время войти в него или выйти, соответственно купив или продав свой пай. Паи ПИФа покупаются и продаются в управляющей компании фонда или у брокеров, с которыми компания заключила агентский договор. Цена пая рассчитывается каждый день путём деления стоимости активов фонда на количество выдан — ных паёв и меняется в зависимости от биржевых цен на ценные бумаги, входящие в портфель фонда. При этом следует учесть, что пай вам продадут с надбавкой, а обратно выкупят со скидкой, если вы изымаете средства ранее установленного в правилах фонда срока. Естественно, что основную часть активов открытого ПИФа составляют высоко ликвидные ценные бумаги, так называемые «голубые фишки», в противном случае управляющая компания не сможет исполнить свои обяза — тельства, когда большое количество пайщиков захочет изъять свои деньги.

Если фонд интервальный, это означает, что он отк — рывается для входа выхода только в течение двухнедельного интервала и только несколько раз в год (как правило, раз в квартал). Зато большая часть средств такого ПИФа может быль вложена в менее ликвидные инструменты фондового рынка, среди которых встречаются бумаги с большим потенциалом роста.

Если ПИФ закрытый, войти в него можно только в период формирования, а выйти только после ликвидации фонда. Как правило, такие фонды создаются на определённый срок и под конкретный проект. Кроме ценных бумаг, средства закрытых ПИФов могут вкладываться в недвижимость, ипотечные обязательства, в венчурные проекты, то есть в активы, предполагающие длительные сроки инвестирования. Некоторые закрытые фонды выплачивают своим пайщикам регулярный доход, получаемый от аренды офисной или торговой недвижимости или от ипотеки.

Основной недостаток интервальных и закрытых ПИФов – невозможность пайщиков вернуть свои день — ги в любой момент, преодолевается тем, что многие управляющие компании выводят паи своих ПИФов на биржу. В списках ММВБ сегодня значатся паи 146 паевых фондов, среди которых немало закрытых и интервальных, а значит, их можно покупать и продавать наряду с другими ценными бумагами, достаточно лишь заключить договор с брокерской компанией и установить на свой компьютер торговый терминал. К сожалению, не все из них достаточно ликвидны, поэтому рыночная цена пая может существенно отличаться от его оценочной стоимости.

Паевые инвестиционные фонды подразделяются также на категории по основным объектам инвестирования. Это могут быть фонды акций, облигаций, смешанных инвестиций, денежного рынка, недвижимости, прямых инвестиций, фонды особо рисковых (венчурных) инвестиций, ипотечные фонды, индексные фонды и фонды фондов. Для каждой из категорий Федеральная комиссия по финансовым рынкам (ФСФР) устанавливает особые требования к структуре активов. Например, портфель фонда фондов состоит из паёв других ПИФов, но не более 30% количества паёв, выпущенных каждым ПИФом. Активы фонда прямых инвестиций мо — гут составлять преимущественно акции, не включённые в котировальные списки биржевых площадок, причём такой фонд должен владеть не менее чем контрольным пакетом акций компании, в которую инвестирует. Понятно, что такой фонд может быть только закрытым, да и вообще, это скорее инструмент крупного бизнеса и потому не слишком доступен для рядового инвестора.

Первое представление о специфике того или иного ПИФа можно получить уже из его названия. Как правило, категория фонда отражена в его полном наименовании, в противном случае ФСФР относит его к категории фондов смешанных инвестиций. Следовательно, его основными активами должны быть акции и облигации.

Общая «карта» рынка паевых инвестиционных фондов выглядит сегодня так:

Паевый инвестиционные фонды (ПИФ)

Данные на 06.08.2007 Источник: www.investfunds.ru

Как видно из таблицы, большинство ПИФов ориентируются на рынок акций и смешанные инвестиции. Пусть вас не смущает большое число закрытых фондов недвижимости – большинство из них являются лишь инструментом корпоративной экономики или представляют интересы узкого круга крупных инвесторов. Для остальных доступны лишь те, что торгуются на бирже.

Рядом с материком паевых инвестиционных фондов находится остров общих фондов банковского управления. ОФБУ располагаются на правовом поле доверительного управления, являясь при этом формой коллективного инвестирования. По своей сути они очень похожи на открытые ПИФы, во всяком случае, различия между ними для рядового инвестора не столь принципиальны.

Существование инвестиционных фондов регламен — тируется Федеральным законом «Об инвестиционных фондах» и нормативными актами ФСФР, а ОФБУ – гражданским кодексом и инструкциями Центрального банка России. ПИФы управляются специальными Управляющими компаниями (УК), деятельность которых является исключительной, т.е. не может совмещаться с каким либо другим бизнесом, чтобы исключить возможный конфликт интересов. Сделки совершаются через брокеров, а учёт прав и операций ПИФов осуществляет — ся специализированными депозитариями и регистраторами, с которыми УК заключает соответствующие договоры. ОФБУ организуются коммерческими банками, кото — рые сами являются брокерами и имеют свой депозитарий в качестве структурного подразделения, поэтому плата за вход выход и управление в них существенно ниже. В силу различия нормативной базы ОФБУ имеет больше возможностей в выборе инвестиционной стратегии и инструментов инвестирования, по сравнению с открытыми ПИФами. Зато они не могут быть интервальными или закрытыми, не могут инвестировать в недвижимость или в венчурные проекты, ведь объектом их доверительного управления могут являться только ценные бумаги и денежные средства, а вкладчики должны иметь право забрать свои деньги в любой момент.

Опасения по поводу совмещения доверительного управления с другими видами банковской деятельности являются сильно преувеличенными, за все время существования ОФБУ, даже в период «дефолта» не было зафиксировано случаев ущемления интересов вкладчиков этих фондов или неисполнения банком своих обязательств. И это объяснимо: ОФБУ запускаются банками для расширения спектра услуг для своих клиентов, доверительное управление – очень маленькая часть большого банковского бизнеса, и никто не станет ставить под удар весь свой бизнес ради его малой части. Так что в хороших банках и операции трейдеров и структура активов ОФБУ контролируются самостоятельно, но не

ОФБУ

Данные на 06.08.2007 Источник: www.investfunds.ru

827 ПИФов и 147 ОФБУ – есть из чего выбирать. А если ещё учесть, что у каждого управляющего своя стратегия инвестирования и свой набор финансовых инструментов в портфеле, задача выбора подходящего фонда становится непростой. Если вы не готовы к активному поиску, ваш путь лежит в фонд фондов. Так вы вкладываетесь почти в весь рынок ПИФов сразу.

Если вы осторожны и вас устраивает не слишком высокий доход при умеренном риске, то следует выбирать между ОФБУ с консервативной или умеренной стратегией и ПИФами облигаций и смешанных инвестиций. Можно составить свой портфель из паёв различных фондов, распределив средства, между индексным фондом (выбрав, например, ПИФ акций, привя — занный к индексу ММВБ, что будет означать вложение разом во все «голубые фишки»), фондом облигаций и фондом недвижимости.

В последние два года вырос интерес инвесторов к рынку акций, который приносил хорошую доходность вложений. Поэтому неудивительно, что большинство управляющих создали фонды, ориентированные именно на акции. Выбирая среди таких фондов, нужно знать, что они условно разделяются на два больших класса. Существуют фонды с активной стратегией управления и фонды с пассивной стратегией. К фондам с пассивной стратегией управления относятся индексные фонды, а так же большинство фондов, сформированных по отраслевому признаку.

Структура портфеля индексного фонда повторяет структуру того фондового индекса, например, индекса ММВБ или индекса РТС, к которому она привязана. Портфель отраслевого фонда состоит преимущественно из ценных бумаг компаний того или иного сектора экономики: электроэнергетики, связи, металлургии, финансового или потребительского сектора и т.п.

Такой подход удобен для управляющих: можно сэкономить на аналитических исследованиях, можно легко создать целую линейку самых разнообразных фондов. Рынки движутся неравномерно, и по результатам каждого месяца, квартала или года хоть один из списка отраслевых фондов да войдёт в десятку рейтингов по доходности. Неважно, где этот фонд окажется в следующем рейтинге, его место займёт другой. Это выгодно и с точки зрения маркетинга, ведь в название каждого фонда входит и наименование управляющего, а нижние строчки рейтинга публикуют редко, да и кто в них смотрит?

Например, один небезызвестный банк, пользуясь той гибкостью, которая присуща ОФБУ, создал столько разнообразных фондов, что по количеству они составляют не менее половины всего рынка ОФБУ. Тут есть всё, от фонда малазийских акций до фонда коммунального хозяйства. Неудивительно, что имя этого банка регулярно занимает около десятка первых мест в ежемесячных рейтингах доходности ОФБУ. Впрочем, и 20 последних тоже. Учитывая небольшой размер большинства таких фондов, вряд ли банк делает реальные инвестиции, ведь создание и содержание инфраструктуры для выхода на зарубежный рынок акций обойдётся дороже, чем принесёт такой фонд, а формирование портфеля, соответствующего нужному индексу, потребует больше инвестиционных ресурсов, чем есть в наличии. Скорее всего, он использует структурированные продукты.

Структурированные продукты – это очень интерес — ная и перспективная тема, и у них большое будущее. С их помощью можно эффективно воспроизвести практически любой финансовый инструмент, недоступный по каким либо причинам, а так же изобрести множество новых. Например, если вы на небольшую сумму купите фьючерс на какой либо фондовый индекс, а большую часть средств разместите на банковском депозите, то такой комбинированный портфель будет полностью соответствовать портфелю из ценных бумаг, входящих в этот индекс. Нужно лишь, чтобы доход по депозиту покрывал ваши издержки по поддержанию фьючерс — ной позиции. В результате вы имеете практически инде — ксный портфель, но без издержек, и располагая суммой намного меньше требуемой.

Инвестору важно понимать, что фонды с пассивной стратегией управления не зарабатывают для вас прибыли. Её зарабатываете (или теряете) вы сами, принимая ответственное инвестиционное решение. Управляющие в данном случае лишь создают для вас удобный финансовый инструмент. Этим инструментом можно воспользоваться при самостоятельном (подчеркиваю это слово) управлении своими активами. Вкладываясь в индексный или отраслевой фонд, вы как бы покупаете сразу корзину ценных бумаг. Делать это стоит, так же как и при покупке любой отдельной ценной бумаги, если вы уверены, что она необходима в портфеле ваших активов. Например, если вы считаете, что реформа электроэнергетики принесёт вам доход, удобнее купить пай в соответствующем фонде, чем собирать нужные бумаги на бирже. Только учтите, что, перекладываясь из одной отрасли в другую, т.е. из одного отраслевого фонда в другой, вы платите комиссию управляющему. Вполне справедливо, что размер комиссии в таких фондах намного меньше, чем в фондах с активной стратегией управления.

Всё в полном соответствии с неписаным жизненным законом равновесия: если фонды с пассивной стратегией больше подходят для активных инвесторов, тем, кто полагает, что работать должны не они, а их деньги – дорога в ПИФы и ОФБУ активного управления. В них стараниями и талантом аналитиков, трейдеров и портфельных менеджеров будут зарабатываться ваши доходы.

Отбросив лишнее, мы увидим, что таких фондов не так уж и много. Чтобы ещё более сузить выбор, можно отбросить самые маленькие фонды. В них, как правило, значительная часть средств принадлежит небольшому числу инвесторов. Когда такой инвестор выходит из фонда, возникает опасность, что размер фонда станет ниже предельно допустимого. Он будет ликвидирован, вы получите назад свои деньги, и поиск придётся начинать сначала. Для открытого ПИФа минимальный размер равен 10 миллионам рублей, ориентируйтесь на размер от 100 миллионов и выше. Слишком крупные фонды надёжны, но не так доходны, ведь они вынуждены оперировать только самыми высоко ликвидными ценными бумагами, а их выбор сильно ограничен.

Обратите внимание на рейтинги доходности фондов соответствующей категории. Такие рейтинги регулярно публикуются в печати, а статистику за прошлые периоды легко найти в сети Интернет. Большую работу в этом плане проводит, в частности, Агентство защиты информационных прав инвесторов (АЗИПИ). Причём, первые места в последнем рейтинге не так важны. Помните, высокая доходность в прошлом не гарантирует такой же в будущем. Важнее стабильное присутствие фонда в первой десятке рейтинга на протяжении некоторого времени. Посмотрите, как относительно других чувствует себя фонд не только в периоды подъёма рынка, но и в более сложные времена, например в 2004 м или в нынешнем, тоже непростом году. Это многое вам скажет о качестве управления портфелем.

Удачных вам инвестиций!

Начальник инвестиционного управления АКБ «Лефко банк»

Алексей КАЛАЧЁВ.